Біржова справа
11.4. Маржа у ф`ючерсній торгівлі
До процедури, покликаної захистити саму палату від потенційних втрат, належать:
- внесення початкової маржі клієнтами (продавцями та покупцями) на вимогу брокерів;
- від потенційних втрат, належать:
- внесення початкової маржі клієнтами (продавцями та покупцями) на вимогу брокерів;
- щоденний кліринг (взаємозалік) рахунків продавців та покупців;
- підтримка визначеного рівня маржі продавцями та покупцями.
Розрахункові палати мають можливість гарантувати виконання всіх здійснених у біржовій залі угод, оскільки вимагають від своїх членів депонувати гарантійні внески. Ці засоби, тобто прибуток, або маржа, розрахункової палати, є фінансовим забезпеченням. Розмір маржі встановлює рада директорів бірж за рекомендацією спеціальної комісії Клірингової палати. Маржу розрахункової палати треба відділяти від маржі брокерської фірми. Засоби, які мають депонуватися в брокерській фірмі індивідуальними продавцями і покупцями за ф'ючерсними та опціонними контрактами, і є маржею брокерської фірми.
Учасники торгівлі на ф'ючерсному ринку зобов'язані вкладати гарантійні внески як фінансове забезпечення спроможності покупця і продавця виконати свої зобов'язання за ф'ючерсним контрактом - продати чи купити товар, якщо позиція не компенсована до моменту закінчення строку дії контракту.
Маржа як гарантійний внесок повинна забезпечувати витривалість та стійкість контракту і не має нічого спільного з маржею на фондовій біржі.
Гарантійний внесок за ф'ючерсними контрактами біржі переважно встановлюють у межах 2-15% номінальної вартості контракту.
Наприклад, поточна ціна ф'ючерсного контракту на нафту розміром у 1 000 барелей становить $27 за барель. Середнє значення денних коливань становить $0.5 за барель. Стандартне відхилення визначається в результаті аналізу відхилень від середнього значення ціни за попередній період. Нехай воно також становить $0.5 за барель. Визначимо розмір депозиту: (0.5 х 1 000) + 3 х 500 = $2 000 Проте брокерські фірми можуть вимагати і, як правило, вимагають маржу в розмірі більшому, ніж встановлений біржею мінімум.
Розмір гарантійного внеску визначається рівнем ризику. При нестабільному ринку переважно вимагається значний внесок, при стабільності ринкової кон'юнктури - менший. Окрім цього, виділяють внески на хеджеві та спекулятивні рахунки. На хеджеві рахунки, як менш ризиковані, біржі і брокерські фірми переважно
переходять від клієнтів і членів біржі до клірингових фірм, розподіляються між самими кліринговими фірмами та Розрахунковою палатою біржі. Чітке функціонування цієї структури надзвичайно важливе для ф'ючерсного ринку - воно гарантує виконання учасниками своїх фінансових зобов'язань за контрактами.
Термін маржа тлумачиться по-різному. На ринку цінних паперів маржа означає позику брокерської фірми для купівлі цінних паперів. З 1974 р. Федеральна Резервна система США встановила 50%-й ліміт наявності власних коштів для купівлі цінних паперів, наприклад, звичайних акцій. Решту суми, так звану маржу може кредитувати брокер, що отримує відсотки за кредит і як заставу зберігає куплені ним цінні папери.
Маржа на ф'ючерсному ринку суттєво відрізняється, вона має інший механізм та економічну природу. Оскільки за ф'ючерсним контрактом не вимагається негайної поставки, то сплачувати за нього повну суму не треба.
Маржа на ф'ючерсному ринку не є частковою передплатою за актив, що перебуває під контрактом. Це гарантійний внесок, призначений організувати захист продавця від невиконання контракту покупцем, якщо ціни знизяться, і покупця від невиконання контракту продавцем, якщо ціни зростуть.
Вище вже згадувалося, що у ф'ючерсній торгівлі виділяють два види маржі:
• початкова маржа ) — вноситься при відкритті ф'ючерсної позиції;
• варіаційна або підтримуюча маржа - це переказ грошових коштів для відновлення вартості контракту після зміни ціни для забезпечення фінансових гарантій його виконання.
Як початкова, так і варіаційна маржі вносяться учасниками ф'ючерсної торгівлі через фірму-члена Розрахункової палати, внаслідок чого виникають стосунки між клієнтами та членами біржі, між кліринговою палатою та її фірмами-членами.
Ф'ючерсні біржі Заходу формують вимоги до мінімальних розмірів початкової та підтримуючої маржі, яких повинні дотримуватися клієнти (залежно від того, чи є ці клієнти членами біржі). Цей вид маржі називають біржовою.
Клірингові палати ф'ючерсних бірж у свою чергу встановлюють вимоги до рівня маржі, який клірингові фірми зобов'язані підтримувати в палаті. Таку маржу називають кліринговою.
Біржова та клірингова маржі можуть збігатися або незначно відрізнятися. Члени біржі, як правило, вимагають від клієнтів, особливо нових, вищого рівня маржі, від того, якого їм потрібно дотримуватися у Розрахунковій палаті.
Приклади мінімальних сум маржевих внесків, яких вимагають деякі біржі США та Великобританії, подані в табл. 11.1.
Таблиця 11.1 Розміри мінімальних маржевих внесків міжнародних ф'ючерсних бірж
|
Біржа |
Контракт |
Початкова маржа, $ спекулянт/хеджер |
Підтримуюча маржа, $ |
|
свот |
пшениця |
600/400 |
400 |
|
кукурудза |
600/400 |
300 |
|
|
соя-боби |
1500/1250 |
1000 |
|
|
облігації Казначейства США |
2500/2000 |
750 |
|
|
СМЕ |
ВРХ |
642/475 |
400 |
|
живі свині |
1620/1200 |
900 |
|
|
свинина |
1080/800 |
600 |
|
|
євро |
2000 |
2000 |
|
|
швейцарський франк |
2000 |
2000 |
|
|
японська ієна |
2000 |
2000 |
|
|
СМЕ |
фунт стерлінгів |
2500/2000 |
1500 |
|
канадський долар |
1500 |
1500 |
|
|
казначейські векселі |
1500/1000 |
625 |
|
|
СОМЕХ |
мідь |
800/700 |
525 |
|
золото |
2000/1750 |
1500 |
|
|
срібло |
2500/2000 |
2000 |
|
|
С5СЕ |
какао-боби |
1000/900 |
700 |
|
цукор |
750/700 |
650 |
|
|
кава |
900/800 |
6750 |
|
|
МУМЕХ |
нафта |
2000/1800 |
1400 |
|
МЕРЕ |
стерлінговий депозит |
£750 |
£750 |
|
облігація Казначейство США |
2500/2000 |
3000 |
Якщо член біржі не є членом Розрахункової палати, він стає клієнтом для фірми-члена цієї палати. Оскільки різні ф'ючерсні біржі існують незалежно одна від одної, можуть з'явитися різні способи переказу маржевих внесків для операцій на цих біржах. Розгляньмо для прикладу брокерську фірму А, що є членом Нью-Йоркської біржі кави, цукру і какао (С5СЕ) і одночасно членом і розрахунковою фірмою Клірингової палати Нью-Йоркської біржі бавовни та цитрусових. Тоді ця фірма збиратиме маржеві внески для відкриття ф'ючерсних позицій для розрахунків за операціями на Нью-Йоркської біржі бавовни та цитрусових, а для проведення операцій на Нью-Йоркській біржі кави, цукру і какао маржу перераховуватиме через іншу брокерську фірму В - члена Розрахункової палати вказаної біржі. Цей рух грошових потоків подано на рис. 11.5.
Щоб купити чи продати ф'ючерсний контракт, клієнт зобов'язаний відкрити рахунок у брокерській фірмі. Якщо ж він торгує самостійно як член біржі, то також повинен відкрити спеціальний рахунок для обліку суми маржевої застави. Цей рахунок треба вести окремо від інших рахунків, наприклад рахунку наявних коштів або кредитного.
Після підписання ф'ючерсного контракту продавець і покупець вкладають початкову маржу, цим вони гарантують виконання ф'ючерсної операції, тому початкову маржу на західних ф'ючерсних біржах прийнято називати операційною маржею.
Далі маржевий рахунок щоденно дебетується або кредитується залежно від зміни цін на момент закриття біржі. Щоденне підбиття підсумку захищає покупця та продавця від можливого невиконання зобов'язань за контрактом.
Початкову маржу Розрахункової палати становить сума, яку повинна мати на рахунку розрахункова фірма-член палати на момент надходження розпорядження про купівлю чи продаж ф'ючерсних контрактів. На Чиказькій товарній біржі і більшості інших бірж депозити початкової розрахункової маржі члена клірингової палати базуються на чистій довгій (купівля) чи короткій (продаж) ф'ючерсній позиціях.
Наприклад, від розрахункової фірми-члена палати з короткою позицією за десятьма ф'ючерсними контрактами на кукурудзу і довгою позицією за п'ятьма ф'ючерсними контрактами на кукурудзу, вимагається депонувати маржеві кошти в розмірі вартості чистої короткої позиції п'ятьох вищевказаних контрактів.
Клірингові палати Чиказької і Нью-Йоркської товарних бірж вимагають маржевих депозитів на кожен вид товарів на довгу і коротку ф'ючерсні позиції, а не тільки на чисту позицію
Маржеві кошти можуть депонуватися:
- в готівкових коштах. Від фізичних осіб приймаються чеки, від юридичних - банківські перекази;
- державними цінними паперами. Більшість бірж дозволяє вносити маржу лише короткостроковими цінними паперами, як правило, казначейськими векселями, оціненими за ринковою вартістю (не вище 90% номіналу) та акціями самої Клірингової палати;
- переказом надлишкових сум з інших ф'ючерсних рахунків;
- банківськими акредитивами. Однак такий спосіб використовують не всі брокерські фірми, оскільки перетворення їх на грошові кошти вимагає відносно тривалого часу;
- складським свідоцтвом - варрантом від продавців.
У стабільних ринкових умовах рівень операційної маржі біржі переглядають кілька разів на рік. Коли ж ринки переживають періоди нестабільності з різким коливанням цін, розміри маржі переглядаються щотижня або навіть щодня.
На розмір маржі впливає сама ціна активу, а значить, вартість контракту в цілому та цінова нестабільність на ринку. Біржам та кліринговим палатам завжди непросто визначити розміри маржі. Вона має бути достатньо низькою, щоб забезпечити участь широкого кола торговців, і одночасно достатньо надійно захищати розрахункові фірми і палату в цілому від збитків.
Тому брокерські фірми, як правило, встановлюють вищі розміри маржі, які вони вимагають від клієнтів, ніж ті, що вимагає біржа.
Брокерські фірми відомих бірж - це фінансове стійкі організації, що мають членство на декількох біржах. Ці контори є представниками брокерської індустрії. Їх називають брокерськими будинками, а маржу, якої вони вимагають від клієнтів - маржею брокерського дому (Ноизе таг§іпе).
Брокерські фірми можуть змінювати рівень маржі залежно від виду операції - спекулятивних або хеджевих - паралельно із зміною біржової маржі. Рівень маржі особливо контролюють при закінченні чинності контракту, тобто при наближенні строків поставки. Деякі брокерські фірми підвищують маржу до повної вартості контракту, якщо впевнені, що клієнти прийматимуть поставку, щоб гарантувати виконання нотисів. Такі правила суттєво зменшують кількість учасників ф'ючерсного ринку, що утримують позиції продавців та покупців до останнього строку поставки.
Брокерські фірми збільшують розміри брокерської маржі і за умови нестабільності ринків, особливо для низьколіквідних товарів.
Як відомо, під ф'ючерсними контрактами реалізовуються значні партії товарів. Продати їх без збитків за умови різких коливань цін буває неможливо. Тому брокерські фірми збільшують розміри маржі і так звужують коло учасників.
Ці структури неабияк впливають на ф'ючерсний ринок. Вони, відкриваючи маржевий рахунок для клієнта, зобов'язують його доповнювати початкову маржу на першу їх вимогу. Вимагати від клієнта поповнити початкову маржу можна у тому випадку, коли клієнт відкрив ф'ючерсну позицію, а на його ф'ючерсному рахунку коштів було замало. Це може статися з різних причин. Проілюструємо їх на прикладах.
|
Приклад Трейдер має на ф'ючерсному рахунку $20 тис. Він вирішує купити 15 ф'ючерсних контрактів на золото, за якими початкова маржа становить $2000 за контракт. Якщо брокерській фірмі клієнт добре відомий, вона обізнана з його фінансовим станом, то ф'ючерсні позиції на 15 контрактів можна відкрити за умови, що кошти, яких не вистачає до повної початкової маржі, клієнт перекаже негайно. Контролює його маржова служба брокерської фірми, яка одразу вимагатиме поповнення початкової маржі. |
Біржа може збільшувати рівень початкової маржі зворотною дією.
|
Приклад Через високу цінову нестабільність на ринку цукру Нью-Йоркська біржа кави, цукру і какао впроваджує новий вищий рівень маржі, збільшуючи його від $700 до $1000 за один контракт. Не зважаючи на те, що вимога стосується нових позицій та нових рахунків, брокерські фірми надсилають вимоги про поповнення початкової маржі за всіма не закритими позиціями. |
Вимога про поповнення початкової маржі надсилається також тоді, коли коштів на ф'ючерсному рахунку не вистачає під кінець біржового дня.
|
Приклад Власник елеватора має $20 тис. на ф'ючерсному рахунку та відкриту довгу позицію на 20 вересневих контрактів на кукурудзу. Він вирішує купити ще 20 грудневих контрактів. Початкова маржа становить 500 $/за контракт. Коштів вистачає і він відкриває вказані позиції. Однак на кінець торгового дня ціни на вересневі ф'ючерси знизилися, наприклад на 15 дол/за бушель. Із рахунку списується сума $15000 (0,15 х 5000 х 20), тому брокерська фірма знову надішле вимогу про поповнення початкової маржі. |
Всі ф'ючерсні біржі мають єдину умову щодо початкової маржі. Якщо її слід поповнити, то це треба безумовно виконати, незалежно
від того, чи вона залишається відкритою, чи ліквідовується. Закриття позицій з неповною маржею призведе до втрати фінансової стабільності. Клієнт зобов'язаний негайно поповнити маржу, незалежно від прибутковості позицій, що зумовили цю вимогу.
Так само клієнт, що відкрив позицію без маржевого внеску і протягом біржового дня отримав виграш, за сумою достатньою для маржевого внеску, все одно повинен докласти до початкової маржі. Якщо він не виконає вимоги, брокерська фірма має право ліквідувати його виграшну в даному випадку позицію. Це робиться після телеграфного або електронного повідомлення клієнта.
Початкова маржа забезпечує тільки певний захист розрахунковій палаті.
Вище розглядалася ймовірність збитків при зростанні чи спаді цін на кукурудзу для клієнтів О та Ь Чикаго Борд оф Трейд. Максимальні можливі втрати палати - $2500 - неможливо відшкодувати початковою маржею, що становить лише 500 $/за контракт. Додатковий захист палата забезпечує через щоденний кліринг та варіаційну маржу. Якщо ціна на кукурудзу для клієнтів О та Ь на наступний день після відкриття позицій впала на 10 (2;/за бушель, то на рахунку продавця О сума збільшилася на $500 (разом з початковою маржею - $1000), а у покупця Ь знято з рахунку цю ж суму, і його позиція залишилася без маржевого внеску.